投资要点：事件：青岛啤酒600600）第十届董事会2024年第七次临时会议于12月25日召开，会议审议并通过以下议案，同意选举姜宗祥先生为公司第十届董事会董事长并兼任公司总裁，同意委任姜宗祥先生为公司第十届董事会战略与投资委员会主席。姜总成长于青啤基层，内部评价务实专业姜总成长于青啤公司基层，曾担任过青岛啤酒(芜湖)有限公司副总经理，本公司战略投资管理总部副部长、信息管理总部部长及制造中心采购管理总部部长、制造总裁助理兼采购管理总部部长、副总裁兼供应链总裁等职。从啤酒产业角度来看，营销中心、制造中心、供应链中心彼此相依、缺一不可，而姜总曾在相关岗位均有历练，有着非常丰富的啤酒行业公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验。来年营销将积极有力，着重关注α兑现度对比2024年来看，前三季度青啤销量同比-6.98%，而同期啤酒行业销量同比-1.5%，青啤销量表现弱于行业整体，拆解来看，一方面，动销偏弱下工厂端、经销商加大去库，另一方面换届延期下青啤营销节奏趋于保守。展望2025年来看，库存低位轻装上阵，同时内部提拔新任董事长姜总，未来将保持青啤中长期战略延续性，营销节奏将积极有力，受益于餐饮修复β+换届落地管理强化α的青啤具备较强的弹性空间。中长期来看，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们大家都认为中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自中国啤酒龙头处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来股息率的明显提升值得期待。盈利预测与投资建议：青啤内部提拔姜总接任董事长，预计公司将保持战略延续性，25年受益于餐饮修复β+换届落地管理强化α的青啤具备较强的弹性空间。中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。根据最新公告调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为319.77/330.06/339.75亿元，归母净利润分别为44.56/50.28/55.38亿元，以2024/12/25收盘价计算，对应PE为23.9/21.2/19.3倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济没有到达预期；结构升级没有到达预期；非基地市场之间的竞争加剧。

  方正证券——公司点评报告：收购麗枫、希岸、喆啡少数股东股权，增厚利润，聚焦中高端品牌发展

  事件：公司全资子公司Plateno拟以现金收购Lavande(麗枫)、Xana(希岸)、Coffetel(喆啡)剩余少数股东股权，收购完成后对上述公司持股票比例均增至95%。本次交易不构成关联交易。详细情况如下：本次交易前，Plateno分别持有Lavande57%股权、Xana62.7%股权、Coffetel57%股权。存在少数股东持股系早期采用合资合作模式，以解决品牌创建过程中资源及激励不足问题。在本次交易中，Plateno拟以协议转让方式收购Lavande少数股东持有的合计38%股权，对价为11.01亿元；收购Xana少数股东持有的合计32.3%股权，对价为2.90亿元；收购Coffetel少数股东持有的合计38%股权，对价3.24亿元。3个目标公司的收购PE倍数分别为10.64/10.66/10.62X。本次交易完成后，Plateno将分别持有Lavande、Xana、Coffetel95%股权。标的公司将在本次交易交割完成后的3个月内完成剩余5%股权的注销，待完成注销后，Plateno将分别持有Lavande、Xana、Coffetel100%股权。收购目标公司少数股东股权预计可增厚净利润1.58亿元(以2023年计)：本次股权结构调整后，公司可1)增强对铂涛的控制力度，提高决策效率；2)整合公司资源，向Lavande、Xana、Coffetel中高端品牌倾斜；3)通过资源的统一调配、品牌和渠道的互补、企业文化的融合，逐步优化业务架构、推动降本增效、提升运营水平；4)增厚资产回报率，提升总利润。盈利预测及投资建议：我们预计公司24-26年收入为142/149/156亿元，yoy-3%/+5%/+5%，归母纯利润是12/12/15亿元，yoy+20%/-1%/+29%，当前股价对应PE分别为24/24/19x，后续关注商旅出行需求的释放节奏，关注公司海外债务结构优化、直营店升级改造及CRS收费进展，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济波动风险，商旅需求没有到达预期风险，中央预订费收取进度没有到达预期风险。

  事项：公司近日在贵阳召开贵州茅台600519）酒经销商联谊会，本次会议是张德芹董事长上任以来首次年度经销商大会，会上总结2024年经营情况，并对2025年经营工作进行细致规划及部署，反馈如下：评论：回顾2024：团结实干应对挑战，料圆满完成经营目标。会上管理层以“挑战、团结、实干、绩优”四个关键词总结今年经营情况，一是产品端不断丰富产品矩阵，加大多规格飞天放量，强化散花飞天等文创产品投放，保障主品价盘稳定；二是渠道端形成自营与社会经销两大体系，统筹“4+6”10大渠道布局，围绕“时间、产品、渠道、区域、空间”五个量比关系调节产品投放；三是品牌端持续强化品牌培育，类计开展品鉴活动超6600场，“茅友嘉年华”等活动60余场，累计捐款捐物超1.2亿元；四是服务端持续完善，强化品牌形象店、文化体验馆、专卖店(智慧门店)终端服务设施布局，依托i茅台提升客户服务水平。预计2024年将圆满完成年度经营目标，稳住茅台发展“基本盘”。展望2025：直面问题转型求变，协同发力建设渠道新生态。公司明确当前主要任务系解决茅台酒“供需不适配”问题，一是科学认识当前“三期叠加”形势，保持战略定力，稳住茅台酒压舱石地位；二是聚焦客群、场景、服务三个转型，精准触达转化消费新需求；三是强化渠道，投放、资源、政策协同发力，自营体系加强自营店、i茅台、大客户、企业私域的统筹、协调作用，社会经销体系充分的发挥触达优势，利用传统经销商、商超百货、社会电商、酒店餐饮、专业连锁、产业私域六大渠道精准触达消费者；四是优化产品、服务布局体系，产品方面提升产品稀缺性，完善产品的防伪溯源体系，借助品牌形象店、文化体验馆、专卖店、商超专柜终端平台，从精神层面强化情绪价值。确保普飞价格稳定，通过产品、渠道结构调整实现投放量略增。公司明确25年增长路径，产品端控制500ml飞天投放量，减少珍品产品投放，加大多规格飞天及文创产品投放布局，乙巳蛇年生肖、笙乐飞天、750ml茅台酒(面向餐饮)、700ml茅台酒(面向国际)或将陆续推出。渠道端持续激发经销活力，优化专卖店、商超、电商渠道普飞投放，提升消费主导力；实时调整自营产品结构，增加公斤装飞天及非标等产品占比，提升经营能力；积极调整珍品运营模式、陈年酒及低度飞天分销政策，实现精准投放。费用端持续强化投放，聚焦茅台酒加大产品推广、品牌宣传。投资建议：转型求变，强化协同，重申价值布局，维持“强推”评级。公司对当前环境具备清晰认识，25年通过产品、渠道协同发力有望实现稳健增长。考虑当前市场对批价回落及报表降速已有预期，而分红和回购等资本策略连续落地，对长线价值投资者更具吸引力。我们大家都认为，当下投资茅台类似于配置看涨期权，向下空间存在限制，而宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复。综上，我们维持24-26年EPS预测为68.51/76.10/84.49元，维持目标价2600元及“强推”评级。风险提示：消费复苏没有到达预期、批价波动引发市场短期恐慌等。

  复盘2024，比亚迪002594）销量份额增长显著，新能源龙头成长如期而至。2023年比亚迪完成销量302.4万辆，成功突破300万销量目标，同比增长61.9%，实现显著跨越，预计2024年全年有望完成销量420万辆，加速迈入500万以上俱乐部。比亚迪内需、出海、高端化三大成长动能，我们大家都认为2024年主要增长点来自于DM5.0为代表的内需表现成功。比亚迪在国内市占率大幅攀升。年初(2024w1)10.2%提升至(2024w42)的18.28%，2024年加速上行，实现了单年市占率提升8个点市场占有率的车市历史跨越。比亚迪DM5.0混动产品领先的能力具备明确的提升能力，科技周期驱动内需成长逻辑得到明确的验证。展望2025，比亚迪夯实主流价格带护城河，全面发力20万以上中高端市场。20万以内主流市场深挖红利：王朝网与海洋网推出秦Plus、宋Plus、宋Pro等众多爆款车型，2025年比亚迪主品牌即将上市的新车多达5-10款，市场占有率进入上行通道，后续焕新周期有望全面发力。20万以上中高端市场成为重点发力方向：目前比亚迪在20-40万元、40万元以上价格带的份额分别为8.3%、6.2%，我们测算25年合资替代空间为390万台。比亚迪作为国内头部厂商，随腾势、仰望、方程豹多款车型即将面世，待孵化车型将进一步丰富产品矩阵，有望在各价格带吸收该部分销量增量。科技驱动焕新周期发力，高阶智驾普惠下沉+e4.0纯电赋能有望带来2025年最大增量。智能驾驶方面，2024年1月的比亚迪梦想日上，公司明白准确地提出智能化战略，并计划在2025年在所有车型都推出智驾版本，在销量取得规模效应后，力争打造自身智能化优势。据汽车之家表示，比亚迪计划在2025年将高阶智能驾驶(如NOA功能)下放至10万元级车型上。方案配套保障方面，公司外部合作华为、英伟达，内部成立自研团队研发智驾，公司内外竞速加速高阶智驾普惠下沉。纯电构架方面，预计2025年发布E4.0超级纯电平台，陆续在后续纯电车型改款及新车中上车，实现“电比油快”的超级补能效率，领先于当前市场中车企运用居多的800V架构。后续纯电车型有望逐步实现平台切换，我们预计比亚迪2025/2026/2027E4.0平台车型销量分别达到113.5、223.3、329.4万辆，带动销量持续提升。单车价格中枢驱动毛利率拐点向上，利润剪刀差释放竞争核心动能。伴随DM5.0以及后续E4.0平台发布，公司多款新车持续推出，当前销量有望大幅度的提高。预计2025-2026年比亚迪销量有望达550-650万辆销量区间。伴随DM5.0发布以及后续E4.0平台车型推出，ASP底部拐点呈现。预计2024Q4比亚迪ASP为13.66万元，在2025年持续上行，预计至2025Q4达到15.10万元，单车ASP底部开启持续上行通道。综合毛利率分别是20.58%、21.52%、21.37%,其中汽车毛利率为24.5%、25.0%、25.0%，单车利润剪刀差有望持续改善，利润弹性有望大幅释放。盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现盈利收入7830.57、10018.32、12085.46亿元，归母净利润390.46、581.09、667.47亿元，给予“强烈推荐”评级。风险提示：新能源渗透率没有到达预期；车型销量没有到达预期；行业竞争加剧等。

  国金证券——新疆煤化工项目新突破，“4+1”工业AI产品体系夯实业务基石

  事件简评自研PLC产品已落地石化、油气、轨交等多行业标杆项目。近日，公司在中国石油新疆油田公司注汽过热锅炉控制管理系统领域取得重大技术突破，成功将自主研发的PLC产品——G5Pro控制管理系统应用于新疆油田实际生产中。G5Pro是公司自主研发的全冗余、中大型、高性能、高可靠的可编程逻辑控制管理系统。2024年6月，公司以第一名成绩中标中国寰球工程PLC自动化控制管理系统框架协议集中采购项目。2023年8月，公司PLC产品参与到亚运村综合管廊示范段项目。2022年11月，公司为中铁开发投资集团提供的PLC控制管理系统正式投运。2021年9月，宁波轨道交通5号线一期工程BAS系统，全线首次采用公司PLC产品。工业数据是工业AI的基石，打造“4+1”工业AI产品体系。今年6月，公司发布自主研发的全球首款通用控制管理系统UCS和流程工业首款AI时序大模型TPT，目前已与数十家客户签约合作。流程工业时序大模型TPT结合了大量行业知识和工业数据基础，实现了工业现场在线实时优化与闭环控制，能够解决工业应用分散、数据应用碎片化等难题。工业数据是工业AI的基石，公司推出以运行数据基座、设备数据基座、质量数据基座和模拟数据基座为支撑的“4大数据基座+1个智能引擎”的核心产品体系。我们大家都认为，公司自研PLC产品不断取得标杆项目的国产化突破，有望为公司在传统优势品类DCS以外开辟新的增长点。另据投资新疆微信公众号，2025-2030年，新疆煤化工产业将进入投资高峰期，潜在煤化工项目投资总额或达4,916亿元，新疆煤化工未来几年的项目开工有望带动相关这类的产品采购。“4+1”工业AI产品体系的提出则有助于推动公司TPT工业时序大模型的优化迭代，夯实公司工业自动化领军地位。盈利预测、估值与评级我们调整公司2024~2026年营业收入分别为95.8/111.3/129.6亿元，归母净利润分别为12.0/14.5/16.9亿元，EPS分别为1.52/1.83/2.14元。公司股票现价对应PE估值为33.3/27.6/23.6倍，维持“买入”评级。风险提示国内行业拓展节奏没有到达预期；海外标杆客户开拓进程没有到达预期的风险；特定下业固定资产支出增速回落的风险。

  投资要点事件：12月24日，公司在上证e互动平台表示，内蒙项目第一系列产线日进入平稳有序生产阶段，目前已接近设计产能负荷，产品质量各项指标已达到合格产品质量标准。内蒙投产贡献增量，业绩有望稳步向上。公司内蒙300万吨煤制烯烃项目首系列100万吨/年生产线日成功开车，为解决试生产中出现的问题，烯烃聚合工段停车调试10天并于12月14日重启，重启后装置运行平稳有序，目前已接近设计产能负荷，预计将在Q4贡献产销增量。宁东方面，Q4以来聚烯烃装置满负荷运行，根据百川盈孚数据测算，聚乙烯/聚丙烯10月开工率111%/107%，11月开工率104%/102%，同时考虑到Q3检修因素已消退，Q4宁东基地聚烯烃产量环比有望增加10万吨。此外，受益于近期煤价下跌，公司产品价差有所修复，截至12月25日，聚乙烯/聚丙烯Q4价差分别较Q3+195/+28元/吨。我们大家都认为，在产能释放和价差修复的双重提振下，Q4公司盈利环比或大幅改善。往后展望，内蒙项目第二系列和第三系列生产线月投产，公司未来几个季度盈利有望伴随新产能的释放拾级而上。煤制烯烃成本领先，内蒙优势或再升级。我们在11月19日外发的深度报告《宝丰能源600989）：煤制烯烃民企典范，成本领先成长广阔》中已经论证了公司煤制烯烃显著的成本优势。与宁东基地相比，内蒙基地成本优势有望再扩大：①内蒙项目地处富煤区，原料采购运距短，预计节省运费成本351元/吨。②内蒙项目采用国际国内最先进的DMTO-Ⅲ技术，醇烯比较宁东二厂降低约8%，以原煤价格750元/吨测算，预计节省原料成本224元/吨。③内蒙项目单套产能规模100万吨/年，大幅度降低项目投资和经营成本，预计节省折旧成本298元/吨。综上，内蒙基地烯烃单位成本有望较宁东节省约873元/吨，公司成本优势不断强化。布局新疆第三基地，打开长期成长空间。7月30日，宝丰新疆煤制烯烃项目在国家级新疆准东经济技术开发区官网公布，规划烯烃产能400万吨/年，新疆基地有望成为宝丰继宁东基地和内蒙基地后的第三大基地。此外，宁东四期规划烯烃产能50万吨/年，预计2025年上半年开工建设，远期公司烯烃产能将达970万吨/年，为当前产能的4.4倍，中长期成长动能充足。盈利预测：内蒙项目第一系列产线顺利投产，我们维持公司2024-2026年归母纯利润是65.58、141.35、169.90亿元，同比分别+16.1%、+115.5%、+20.2%，对应EPS分别为0.89、1.93、2.32元。风险提示：需求没有到达预期；项目建设进度没有到达预期；原材料价格大大上涨；油价大幅度波动等。